Los riesgos para la economía global en 2019

Columna
PROJECT SYNDICATE
Publicado el 22/01/2019

CAMBRIDGE – Como Mark Twain nunca dijo, “Lo que te mete en problemas no es lo que no sabes, sino lo que crees que sabes, pero no sabes del todo bien”. En el curso de este año y el próximo, los mayores riesgos económicos surgirán en aquellas áreas en las que los inversores piensan que es poco probable que los patrones recientes vayan a cambiar. Incluirán una recesión del crecimiento en China, un alza de las tasas de interés reales de largo plazo a nivel global y un crescendo de políticas económicas populistas que minarán la credibilidad de la independencia de los bancos centrales, lo que resultará en tasas de interés más altas sobre bonos gubernamentales de países avanzados “seguros”.

Una desaceleración china significativa tal vez ya esté en marcha. La guerra comercial del presidente norteamericano, Donald Trump, ha sacudido la confianza, pero éste es apenas un golpe más para una economía que ya se estaba desacelerando en tanto hace la transición de un crecimiento liderado por las exportaciones y las inversiones a un crecimiento liderado por un consumo doméstico más sostenible. Cuánto va a desacelerarse la economía china es un interrogante abierto; pero, dada la contradicción inherente entre un sistema político liderado por un partido cada vez más centralizado y la necesidad de un sistema económico liderado por el consumo más descentralizado, el crecimiento a largo plazo podría caer de manera bastante drástica.

Desafortunadamente, la opción de evitar la transición a un crecimiento liderado por el consumo y seguir promoviendo las exportaciones y la inversión en bienes raíces tampoco es muy atractiva. China ya es un exportador global dominante, y no hay ni espacio de mercado ni tolerancia política para que pueda seguir manteniendo su ritmo anterior de expansión de las exportaciones. Impulsar el crecimiento a través de la inversión, particularmente en bienes raíces residenciales (que representa la parte más sustancial de la producción china en el sector de la construcción) es aún más complejo.

La presión a la baja sobre los precios, especialmente fuera de las ciudades más importantes, está tornando cada vez más difícil inducir a las familias a invertir una porción aun mayor de su riqueza en vivienda. Si bien China puede estar mucho mejor posicionada que cualquier economía occidental para socializar las pérdidas que afectaron al sector bancario, una marcada contracción en los precios de la vivienda y de la construcción podría resultar extremadamente difícil de absorber.

Cualquier recesión significativa del crecimiento en China afectaría y mucho al resto de Asia, junto con las economías en desarrollo y emergentes que exportan materias primas. Tampoco Europa –y especialmente Alemania– se salvarían. Si bien Estados Unidos es menos dependiente de China, el trauma para los mercados financieros y las exportaciones políticamente sensibles haría que una desaceleración china resultara mucho más dolorosa de lo que parecen pensar los líderes estadounidenses.

Un riesgo externo menos probable pero mucho más traumático se materializaría si, después de muchos años de tendencia descendente, las tasas de interés reales de largo plazo a nivel global revierten el curso y aumentan significativamente. No estoy hablando simplemente de un ajuste excesivo por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos en 2019. Eso sería problemático, pero afectaría principalmente las tasas de interés reales de corto plazo, y en principio podría llegar a revertirse. El riesgo mucho más grave es un shock de las tasas de interés reales de muy largo plazo, que están más bajas que en cualquier momento de la era moderna (excepto por el período de represión financiera posterior a la Segunda Guerra Mundial, cuando los mercados estaban mucho menos desarrollados que hoy).

Si bien un incremento sostenido en la tasa de interés real de largo plazo es un acontecimiento muy poco probable, dista mucho de ser imposible. Aunque existen muchas explicaciones de la tendencia descendente de largo plazo, algunos factores podrían ser temporarios, y resulta difícil establecer empíricamente la magnitud de los diferentes efectos posibles.

Un factor que podría hacer que aumentaran las tasas globales, desde un punto de vista benigno, sería una disparada de la productividad, por ejemplo si la llamada Cuarta Revolución Industrial comenzara a afectar el crecimiento mucho más aceleradamente de lo que se anticipa hoy en día. Esto, por supuesto, sería bueno en general para la economía global, pero podría perjudicar enormemente a las regiones y grupos rezagados. Ahora bien, la presión alcista sobre las tasas globales podría provenir de un factor menos benigno: una marcada disminución de la tendencia en el crecimiento asiático (por ejemplo, a partir de una desaceleración de largo plazo en China) que haga que los superávits externos de larga data de la región pasen a ser déficits.

Sin embargo, tal vez la causa más probable de tasas de interés reales más altas a nivel global sea la explosión del populismo en gran parte del mundo. En la medida que los populistas pueden revocar las políticas económicas amigables con el mercado de las últimas décadas, quizá siembren dudas en los mercados globales sobre cuán “segura” es, en verdad, la deuda de los países avanzados. Esto podría hacer aumentar las primas de riesgo y las tasas de interés, y si los gobiernos fueran lentos a la hora de hacer ajustes, los déficits presupuestarios aumentarían, los mercados dudarían más de los gobiernos y los acontecimientos podrían entrar en una espiral.

La mayoría de los economistas coinciden en que las tasas de interés de largo plazo más bajas de hoy les permiten a las economías avanzadas sustentar significativamente más deuda de lo que podrían si éste no fuera el caso. Pero la noción de que la deuda adicional es gratuita es una tontería. Los altos niveles de deuda hacen que a los gobiernos les resulte más difícil responder agresivamente a los shocks. La incapacidad para responder de manera agresiva a una crisis financiera, un ataque cibernético, una pandemia o una guerra comercial aumenta significativamente el riesgo de un estancamiento a largo plazo, y es una explicación importante de por qué la mayoría de los estudios académicos sostienen que los niveles de deuda muy altos están asociados con un crecimiento de largo plazo más lento.

Si los responsables de las políticas dependen demasiado de la deuda (comparado con una mayor tributación para los ricos) a fin de implementar políticas progresistas que redistribuyan el ingreso, es fácil imaginar que los mercados duden de que los países encuentren una salida de los niveles de deuda muy altos. El escepticismo de los inversores bien podría hacer subir las tasas de interés a niveles incómodos.

Por supuesto, existen muchos otros riesgos para el crecimiento global, incluyendo un caos político cada vez mayor en Estados Unidos, un Brexit desordenado, bancos inestables en Italia y mayores tensiones geopolíticas.

Pero estos riesgos externos no hacen que las perspectivas de crecimiento global sean necesariamente lúgubres. La hipótesis general para Estados Unidos sigue siendo un crecimiento fuerte. El crecimiento de Europa también podría estar por encima de la tendencia, en tanto continúa su larga y lenta recuperación de las crisis de deuda a comienzos de la década. Y la economía de China viene desmintiendo a los incrédulos desde hace muchos años.

De manera que 2019 podría terminar siendo otro año de sólido crecimiento global. Desafortunadamente, es muy probable que también sea un año exasperante.

 

El autor es execonomista jefe del FMI, es profesor de Economía y Políticas Públicas en la Universidad de Harvard.
© Project Syndicate y LOS TIEMPOS 1995–2019

Columnas de KENNETH ROGOFF

08/07/2021
CAMBRIDGE – La actual desconexión entre la calma del mercado y las tensiones sociales subyacentes quizás en ninguna parte sea tan aguda como en América...
12/05/2021
CAMBRIDGE – Lo destacable del aumento del sentimiento nacionalista en los últimos años, en el mundo desarrollado, es que ocurre cuando muchos de los desafíos...
19/12/2018
CAMBRIDGE – Ya que el precio del Bitcoin bajó un 80% desde su máximo del año anterior, y el mayor mercado de criptomonedas está derrumbándose de manera...
13/08/2018
CAMBRIDGE – El presidente Donald Trump suele golpearse el pecho y atribuirse el mérito de cada nuevo repunte de la economía de rápido de crecimiento de...

Más en Puntos de Vista

Lorena Amurrio Montes
19/03/2024
LA LUZ Y EL TÚNEL
RÓGER CORTEZ HURTADO
19/03/2024
DESDE LAS REDES
LA H PARLANTE
19/03/2024
GONZALO PEÑARANDA TAIDA
18/03/2024
DESDE LA REDACCIÓN
KATIUSKA VÁSQUEZ
18/03/2024
En Portada
Las comisiones mixtas de Justicia Plural y de Constitución recibieron este lunes 26 impugnaciones, de las que 20 corresponden a aspirantes inhabilitados en el...
El ministro de Gobierno, Carlos Eduardo del Castillo, lamentó el actuar de la Fiscalía y denunció que esa instancia "filtró" información a los medios de...

La Asociación Nacional de Periodistas de Bolivia (ANPB) y las nueve asociaciones departamentales de periodistas del país emitieron este lunes un...
Aproximadamente a las 14:45 horas, tres individuos llevaron a cabo un asalto a la Cooperativa de Ahorro y Crédito La Merced, situada en Concepción, Santa Cruz...
La Fiscalía Departamental de Cochabamba anunció hoy que, tras una audiencia de medidas cautelares, se determinó la detención preventiva de tres individuos,...
El Ministerio de Trabajo, a través de la Dirección General de Trabajo, Higiene y Seguridad Ocupacional, dispuso asueto de media jornada, este martes 19 de...

Actualidad
La Fiscalía Departamental de La Paz destituyó a Soledad Yapu como fiscal de material tras el infanticidio de dos niños...
La Fuerza Especial de Lucha Contra el Narcotráfico (Felcn) de Oruro incautó el fin de semana más de siete toneladas de...
La directora de Género Generacional de la Alcaldía de Cochabamba, Tatiana Herrera, denunció que, el fin de semana, el...
El presidente del Tribunal Supremo Electoral (TSE), Oscar Hassenteufel, confirmó ayer que el equipo del Centro de...

Deportes
El director técnico de la selección nacional, Antonio Carlos Zago, podrá trabajar con equipo completo sólo dos días...
La fase de grupos de la Copa Libertadores y Copa Sudamericana, que fue sorteada ayer en la sede de Conmebol, en...
Conmebol reinauguró ayer en su sede en la ciudad paraguaya de Luque un museo para preservar en la memoria los momentos...
El defensor de Wilstermann Martín Chiatti no volverá a las canchas sino hasta después de la Copa América, luego de que...

Tendencias
La deforestación ilegal en la Amazonía brasileña registró en los dos primeros meses de 2024 la tasa más baja en seis...
La paraba barba azul (Ara glaucogularis), un ave emblemática y endémica de Bolivia, cuya presencia se circunscribe a...
El costo, la variedad, el sabor y la facilidad para servirson los principales motivos por los que la salteña es el “...
La empresa Sencinet alcanzó un acuerdo con la El estadounidense SpaceX, propiedad del magnate Elon Musk, para proveer...

Doble Click
Seis reconocidos artistas plásticos exhibirán su destreza para producir arte en el salón Walter Unzueta, sede de la...
Por tercer año consecutivo, la Fundación Breede lleva adelante el Premio MIRÁ de Arte Contemporáneo. El periodo de...
El 19 de marzo es una fecha especial para honrar a los padres, pero ¿cómo celebrar cuando el tiempo y las...
El 'Halcón Milenario', la nave espacial ficticia del popular universo de 'La Guerra de las Galaxias', figurará en una...