¿Un año de incumplimientos soberanos?

Columna
Publicado el 11/01/2016

MIAMI – Cuando de deuda soberana se trata, el término “incumplimiento” suele ser malinterpretado. Casi nunca implica la negación completa y permanente del total de la deuda; de hecho, incluso algunos bonos rusos de la era zarista se pagaron finalmente (aunque sólo en parte) después de la revolución de 1917. En lugar de eso, la falta de pago –el “incumplimiento” según las agencias calificadoras de crédito, cuando se trata de acreedores privados– habitualmente implica una conversación sobre la reestructuración de la deuda, que puede incluir extensiones de los vencimientos, reducciones del pago de los cupones, períodos de gracia, o quitas del valor nominal (llamadas “recortes”).

Si podemos guiarnos por la historia, es posible que en 2016 haya muchas de esas conversaciones.

Como tantas otras características de la economía mundial, la acumulación de la deuda y los incumplimientos tienden a darse en ciclos. Desde 1800, la economía mundial ha padecido muchos de esos ciclos, durante los cuales la proporción de países independientes con reestructuraciones en cualquier año dado varió entre el 0 y el 50 por ciento. Aunque las pausas de una o dos décadas en los incumplimientos no son raras, después de cada período de calma inevitablemente ha seguido una nueva ola de incumplimientos.

El ciclo más reciente de cesaciones de pagos incluye el de las crisis de la deuda en los mercados emergentes de las décadas de 1980 y 1990. La mayoría de los países resolvieron sus problemas de deuda externa para mediados de los 90, pero una parte sustancial, perteneciente al grupo de menores ingresos, continúa con atrasos crónicos frente a sus acreedores oficiales.

Al igual que el incumplimiento declarado o la reestructuración de la deuda ante los acreedores oficiales, a menudo se ocultan esos atrasos bajo la alfombra, posiblemente porque tienden a involucrar deudores de bajos ingresos e importes relativamente bajos en dólares. Pero eso no invalida su eventual capacidad para dar lugar a nuevas series de crisis, cuando los soberanos que no lograron solucionar completamente sus deudas se encuentran, digamos, frente a condiciones mundiales desfavorables.

Y, de hecho, las condiciones económicas mundiales –como las fluctuaciones en los precios de las materias primas y los cambios en las tasas de interés de las principales potencias económicas, como EEUU y China– desempeñan un papel importante para precipitar las crisis de la deuda soberana. Como lo revela mi trabajo reciente con Vincent Reinhart y Christoph Trebesch, los puntos máximos y mínimos en el ciclo del flujo internacional del capital son especialmente peligrosos; los incumplimientos proliferan cuando la superabundancia de ingresos de capitales llega a su fin.

A principios de 2016, existen claros signos de graves problemas de deuda e incumplimiento en el horizonte y ya se ven las primeras olas con crestas blancas.

Para algunos soberanos, el principal problema deriva de la dinámica interna de la deuda. Aunque la situación ucraniana es ciertamente precaria, debido a que sus causas son únicas probablemente sea mejor no derivar conclusiones más amplias a partir de su trayectoria.

La situación griega, por el contrario, resulta excesivamente familiar. El Gobierno continuó acumulando deuda hasta que su carga dejó de ser sostenible. Cuando la evidencia de esos excesos resultó abrumadora, los créditos dejaron de fluir y resultó imposible pagar el servicio de las deudas existentes. En julio pasado, en medio de intensas negociaciones con sus acreedores oficiales –la Comisión Europea, el Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional– Grecia incumplió sus obligaciones con el FMI. Eso la convirtió en la primera –y hasta el momento, única– economía avanzada con esa situación en la historia.

Pero, como suele ocurrir, lo que tuvo lugar no fue tanto una cesación de pagos completa sino un paso hacia un nuevo acuerdo. Los socios europeos de Grecia eventualmente accedieron a proporcionarle asistencia financiera adicional a cambio de la promesa del Gobierno del primer ministro griego Alexis Tsipras de implementar difíciles reformas estructurales y profundos recortes presupuestarios. Desafortunadamente, parece que esas medidas no resolvieron la crisis de la deuda griega, sino que la aplazaron.

Otra economía en grave peligro es la del Estado Libre Asociado de Puerto Rico, que necesita con urgencia una reestructuración integral de su deuda soberana de 73 mil millones de USD. Los acuerdos recientes para reestructurar parte de la deuda son tan solo el principio; de hecho, tal vez ni siquiera alcancen para evitar un incumplimiento declarado.

Cabe destacar, sin embargo, que aunque un “evento crediticio” de ese tipo obviamente constituiría un grave problema, los acreedores pueden estar exagerando sus posibles impactos externos. Les gusta advertir que aunque Puerto Rico es un Estado libre asociado y no un estado, si no logra pagar el servicio de su deuda sentará un mal precedente para los estados y las municipalidades de EEUU.

Pero ese precedente existe desde hace mucho tiempo. En la década de 1840, nueve estados de EEUU dejaron de pagar los servicios de sus deudas. Algunos eventualmente cubrieron su valor completo; otros lo hicieron con un descuento; y varios más negaron completamente una parte de su deuda. En la década de 1870, 11 estados se vieron sumidos en otra ronda de incumplimientos. Los incumplimientos y las reestructuraciones de Virginia Occidental duraron hasta 1919.

Desde un punto de vista histórico, las economías emergentes parecen encaminadas hacia una gran crisis. Por supuesto, tal vez demuestren que su capacidad de recuperación es mayor que la de sus predecesoras, pero no debiéramos contar con ello.

La autora es profesora de Sistemas Financieros Internacionales en la Escuela de Gobierno Kennedy de la Universidad de Harvard.

© Project Syndicate y LOS TIEMPOS 1995–2016

Columnas de Yuliya |

02/03/2016
En América Latina desde principios del Siglo XXI se fue incorporando en el discurso político a los movimientos sociales. Gobiernos como el de Venezuela,...
27/02/2016
La imagen del presidente Evo, durante un tiempo atizó la poderosa ilusión de que los oprimidos podían ser gobierno. Quizás para muchos sea un recuerdo lejano...
27/02/2016
WASHINGTON, DC – Hillary Clinton, una de las mujeres más respetadas del mundo, que ha ejercido algunos de los más altos cargos de la política...
20/02/2016
Apropósito de la propuesta de contribuyentes del Régimen General de modificar la normativa tributaria vigente, es pertinente hacer un análisis objetivo de los...
20/02/2016
En América Latina desde principios del Siglo XXI se fue incorporando en el discurso político a los movimientos sociales. Gobiernos como el de Venezuela,...

Más en Puntos de Vista

DESDE LA TIERRA
LUPE CAJÍAS
06/12/2019
ESCENARIO GLOBAL
ALBERTO ZELADA CASTEDO
06/12/2019
BARLAMENTOS
WINSTON ESTREMADOIRO
06/12/2019
COLUMNA LUMINOSA
MAURICIO AIRA
06/12/2019
Luis Fernando Avendaño
06/12/2019
EDDIE CÓNDOR CHUQUIRUNA
05/12/2019
En Portada
La Cámara de Diputados, con los dos tercios del MAS, aprobó la madrugada de este viernes la Ley de Garantías, a pesar del rechazo de otros partidos y del...
Una nueva especia de lagartija fue hallada en Bolivia. Se trata de la "liolaemus tajzara", la cual es endémica de la cuenca de Tajzara, en Tarija.

El expresidente Evo Morales se refirió al informe de la Organización de Estados Americanos (OEA) sobre las elecciones y aseguró hoy que incluso anulando las...
La Cámara de Diputados aprobó hoy en grande y detalle el proyecto de "Ley de garantías para el ejercicio pleno de los derechos constitucionales", norma que es...
La ministra de Comunicación, Roxana Lizárraga, posesionó hoy a Martín Díaz como nuevo viceministro de Políticas Comunicacionales.
El subcomandante departamental de la Policía, Franz Sellys, informó que se arrestó a la persona que manipuló ayer una pistola durante la salida del líder...

Actualidad
El alcalde de Colcapirhua, Mario Severich (MAS), declaró que un informe final de la Contraloría General del Estado...
El subcomandante departamental de la Policía, Franz Sellys, informó que se arrestó a la persona que manipuló ayer una...
El exprefecto y exalcalde de Cochabamba, Manfred Reyes Villa, retornará a Bolivia la primera quincena de enero del 2020...
La Cámara de Diputados aprobó hoy en grande y detalle el proyecto de "Ley de garantías para el ejercicio pleno de los...

Deportes
El Tribunal Arbitral del Deporte (TAS) redujo hoy la sanción al Chelsea, suspendido de incorporar jugadores por...
Luego de tres meses y 24 días, Aurora consiguió ayer, frente a Royal Pari, su segunda victoria (2-0) en el torneo...
06/12/2019 Fútbol
Wilstermann cumplió a cabalidad su misión, venció por goleada (0-3) a Blooming en el cotejo válido por la fecha 19 del...
La selección cochabambina de fútbol Sub-13 varones disputará el torneo nacional en Tarija, a desarrollarse del 9 al 13...

Tendencias
Una nueva especia de lagartija fue hallada en Bolivia. Se trata de la "liolaemus tajzara", la cual es endémica de la...
El ingeniero de sistemas Édgar Villegas trabaja en un proyecto de inteligencia artificial (IA) para encontrar mascotas...
Huawei presentó, en Cochabamba, su campaña denominada “La navidad se acerca y Huawei te acerca a lo que más quieres”...
La Universidad Católica Boliviana (UCB) presenta hoy la apertura de la nueva carrera de Ingeniería Internet de las...

Doble Click
La banda paceña Efecto Mandarina rendirá homenaje a canciones folklóricas bolivianas en un concierto denominado “Raíz”
Llegaron los últimos días del año y Netflix arrancó con los estrenos para el mes más festivo
Ilustraciones de artistas bolivianas acompañan 19 poemas publicados, entre 1887 y 1942, en tres libros de la destacada...